中国经营报 本报记者 刘旺 北京报道
配市值股票投资是一种根据公司的市值（股票价格乘以流通股数）将投资组合分配到不同市值范围的股票的方法。通常，市值分为三大类：
截至6月19日，贵州茅台（600519.SH）股价最低触及1482元左右，当日报收1501元，总市值1.886万亿元。而在6月初，茅台的股价还保持在1600元左右。据统计，仅6月1—13日，贵州茅台的总市值已经累计蒸发超千亿元。
伴随着股价波动的是茅台批价下跌。据第三方价格监测平台数据，6月18日，原箱飞天茅台酒市场批价为2580元/瓶，散瓶飞天茅台酒市场批价为2275元/瓶。
综合目前消息来看，飞天茅台价格下跌更像是延续性的现象。早在今年4月，单瓶飞天茅台价格就已经跌至2500元。但在6月份，这一话题热度突然高涨，甚至出现飞天茅台“黄牛跑路”的现象，电商平台发货周期的机制被认为是直接原因。据悉，目前很多黄牛已经停止接收飞天茅台。
而在业内看来，飞天茅台价格下跌的原因包括淡季需求疲软、供需平衡被打破等，恰逢包括茅台在内的白酒企业在过去一段时间持续扩产。而对于飞天茅台价格未来的走向，仍有待观察。
市场需求转弱
《中国经营报》记者梳理发现，最近半个月的时间，飞天茅台价格走向整体下行。6月4日，散瓶飞天茅台批价跌破2500元大关，至2485元；11日，散瓶飞天茅台批价跌至2445元；12日，原箱飞天茅台批价跌破2700元/瓶，至2695元/瓶。
在电商平台上同样如此，6月18日，拼多多上的53度飞天茅台，百亿补贴之后，价格来到了2210元/瓶。两瓶装售价为4370元，折合2185元/瓶。
对于茅台价格波动的原因，首先绕不开的是消费淡季的来临。有白酒经销商告诉记者，本身夏季就是白酒行业的淡季，喝白酒的人比较少，价格多多少少都会处于下行的状态。
“但在往年，飞天茅台价格在2500元左右波动算是正常的，没有出现过如此大的跌幅。”有经销商告诉记者。
盘古智库高级研究员江翰认为，酒类消费的季节性特点不容忽视，茅台作为高端白酒的代表，其受季节性影响更为显著。再加上茅台自身也处于战略调整期，这种内部调整往往伴随着市场的不确定性增加。在这种情况下，投资者和消费者的观望情绪浓厚，对未来的消费预期产生了分歧。这种分歧不仅影响了市场的信心，也加剧了茅台价格下跌的趋势。
另一种观点是供需平衡被打破。香颂资本董事沈萌认为，贵州茅台近期股价与批价的波动，缘于此前白酒产能建设过快过多，当下遭遇需求转弱，形成市场供需平衡被打破的局面。
记者注意到，在过去几年，白酒行业尤其是酱酒赛道曾迎来扩产热。而茅台目前也正在进行产能建设。2022年，贵州茅台曾发布技改议案，提出投资155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。
根据公开数据，1吨茅台酒可生产2124瓶53度500mL飞天茅台，上述项目建设完成后，平均每年可增加超过4200万瓶的飞天茅台酒供应。
根据2023年财报，2023年茅台酒的设计产能约为4.28万吨，实际产能约为5.72万吨，也就是说，上述项目建设完成后，茅台酒的实际产能将超过7万吨。
不过，显然“茅台们”需要面对高端消费疲软的问题。国投证券发布的研报指出，由于高端需求疲软、茅台发货结构和节奏等原因，茅台批价持续震荡下跌，市场担心存在金融属性反噬现象，即跌价预期不仅弱化投资需求，还会促使部分收藏产品被释放在市场。
江瀚也认为，飞天茅台价格问题的根源，在于供需失衡与市场预期的严重分歧。从需求层面来看，经济环境的变化对茅台的消费群体产生直接影响。近年来，全球经济环境的不确定性增加，国内经济也面临多重挑战，茅台由于其高昂的价格，导致高净值人群才是茅台的消费客群。然而最近几年，高净值人群的财富积累出现一定的困难，这部分人的财富状况和消费能力受到不同程度的影响，从而减少茅台及其他高端白酒的潜在购买力。
北京辉发部落科技有限公司总经理杨金贵认为，白酒给人们带来的价值更多的是情绪以及社交需求。“一醉解千愁”是白酒的核心，“酒逢知己千杯少”也是白酒的核心。作为非生活必需品，中高端白酒的应用场景主要集中在社交环境当中，尤其是集中在利益交换下的价值社交、商务酒局当中。很明显，当前的价值社交、商务酒局数量大幅减少同时伴随着消费能力的不断下探。
当然，整个白酒行业都面临着购买力不足的问题。2023年，中国酒业协会发布《2023中国白酒市场中期研究报告》指出，2023年白酒行业和白酒市场已经进入新一轮调整周期，白酒产业将呈现理性增长趋势。而这或许是源于过去一段时间种种问题的积累。
杨金贵认为，白酒行业过去几年经历了快速发展阶段，这种超乎自然规律的快速增长背后掩盖了一些问题，比如供大于求，渠道建设不足，消费者培育跟不上，依赖涨价和大量条码开发拉动数据，过分强调模式、概念、故事而刻意忽视白酒的本质。甚至白酒的高增长并没有依赖于高复购、高消耗，而是通过价格人为拉动造成的高库存、快流通、低开瓶。
“种种问题都淹没在了全民卖酒、全民黄牛的虚假繁荣下。”杨金贵表示。
崩盘的“黄牛利益链”成导火索
实际上，除了消费需求减弱和整体行业的共性问题，当前茅台价格下跌，还有一个直接因素，即黄牛“崩盘”带来的市场预期下滑。华金证券研报也提到，茅台批价短期波动主要由于近期“6·18”电商购物节以及阶段性供需扰动影响。
实际上，除了在终端商手中购买飞天茅台，还有很多可以买到1499元平价飞天茅台的平台，如天猫、京东、苏宁、沃尔玛、家乐福等。不过，线上平台需要拼手速，线下商超需要拼资格，想要原价购得飞天茅台并不是一件简单的事情。
飞天茅台的市场零售价近两年一直在2700元以上，这也意味着，一旦通过上述渠道抢到平价茅台，一经转手就能获利千元以上，这也吸引着不少人抢购平价茅台，被称为“撸茅党”。
因此，有黄牛就盯住了这一市场，招募“撸茅党”，并从他们手中拿货，再将飞天茅台倒手卖给下游酒商。
有酒水经销商告诉记者，一瓶飞天茅台，黄牛的利润在几十元到100多元、200元不等，但总体流通量非常大，因此想要成为大黄牛，也要有一定的资金储备。而平价茅台总是有限的，于是，电商平台的“百亿补贴”成为黄牛们的新目标。
由此，“撸茅党”、黄牛、酒商形成了一条利益链。不过，这条利益链在今年“6·18”大促期间出现了裂痕。
有白酒经销商告诉记者，在以往，都是小黄牛在平台百亿补贴频道抢飞天茅台，转手卖给大黄牛，大黄牛也被称为档口。档口有两个特点：一是货源充足，二是没有发票。电商平台的店铺在收到小黄牛的订单后，再找档口抢货，48小时之内发出，这样货品快速流转，相当于薅百亿补贴的“羊毛”。
“但在今年5月20—30日，天猫平台大量出货，但同时开启了20天发货的机制，因此，店铺并不着急找档口拿货，档口手里就有积压，压着账期、占用资金，同时还承受着飞天茅台价格下行造成的利润空间压缩甚至亏损。所以档口就出现了跑路的情况，引发了利益链的崩盘。”上述经销商表示，几种巧合情况叠加，再加上部分黄牛存在刷单的行为，在很大程度上影响了茅台近期的市场行情。
实际上，黄牛的囤货规模并不低，根据蓝鲸新闻的报道，和拥有茅台经销权的经销商相比，黄牛的拿货价格通常较高，囤货价值可能高达数亿甚至数十亿元。
同时，有黄牛在社交平台表示，要掀起“茅黄起义”，去找店铺开发票。上述经销商告诉记者，有不少黄牛打出了砸百亿补贴“盘子”的旗号，通过开发票、退款之类的手段威胁商家，损害商家的利益。“以往开票率维持在10%左右，而事件期间开票率达到70%—80%。”上述经销商表示。
品牌力无法撼动
聚焦到茅台自身，有声音认为，茅台近年接连推出的新品，也对飞天茅台带来了冲击。
2023年茅台推出了巽风酒，这是一款专为“巽风数字世界”而生的“数实融合”产品，为375mL，且仅在茅台的数字平台上销售；今年4月初，又推出了贵州茅台酒·春系列文化产品，共有6款，产品规格为53%vol、500mL和53%vol、100mL两种。在外界看来，这都对飞天茅台造成了冲击。
值得注意的是，为了稳定价格，茅台集团先是暂停了“企业申购1499元飞天茅台”的政策，接着又宣布将暂停巽风375mL茅台酒的合成行权。在券商机构看来，这一系列的举措背后都指向一个目标，即维护飞天茅台的价值。
而对于飞天茅台的价格，记者发现，有多位专家都提到了“2000元”这个标准。比如，卓鹏战略咨询董事长田卓鹏认为，如果茅台价格持续下跌，跌到2000元以下，就会吃掉千元价格带其他品牌的市场份额，也会挤压渠道利润和经销商利润。
权图酱酒工作室首席专家权图则认为，2500元是茅台的繁荣线，2000元是警戒线，1500元是生死线，所以对茅台来说2000元是一个必须守住的大关。
中国食品产业分析师朱丹蓬也认为，飞天茅台相对合理的价格应保持在2000元左右，价格如果过高，不利于茅台酒回归其商品属性。
实际上，放大到整个行业来看，飞天茅台的品牌力是无法撼动的，而飞天茅台的价格走向，也或将影响到其他品牌的高端天花板。
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